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中国债券市场对外开放现状、问题与建议

减小字体 增大字体 作者:彭飞 朱建林  来源:本站整理  发布时间:2019-10-5 14:21:39


彭飞朱建林

摘要:2017年是中国债券市场对外开放具有里程碑意义的一年。花旗、彭博两家全球著名的指数供应商将中国债券市场纳入其指数系列,“债券通”顺利开通运行,我国进一步完善相关制度规范,债券市场对外开放进入新阶段。债券市场开放不仅有利于我国构建多层次资本市场体系,而且有利于构建离岸人民币回流机制,推动人民币国际化与国际金融中心建设。当前,我国债券市场对外开放的过程中,还存在体制机制不完善、资本账户管制、市场流动性不足以及信用评级可靠性差等诸多问题,为解决这些问题,我们应当从制度设计、市场培育、信用评级体系完善和风险防控等方面入手,有序稳妥地推进债券市场开放与健康发展。

关键词:债券市场开放;人民币国际化;信用评级;金融风险

2017年3月初,两家全球著名的指数供应商将中国债券市场纳入其债券指数系列。其中,彭博发布两项全新的固定收益指数,将以人民币计价的中国债券与其全球指数相结合,花旗固定收益指数部门则宣布,将中国债券市场纳入其世界政府债券指数系列,至此,中国债券市场进一步走入国际投资者视野。此前的2月27日,央行已经允许境外机构投资者进行外汇衍生品交易,用以对冲参与银行间债券市场产生的汇率风险。央行副行长潘功胜也表示,中国债券市场开放潜力巨大,未来将进一步完善相关制度安排,为外资机构投资中国债券市场创造便利、友好的制度环境。不论是监管层的明确表态,还是国际上对中国债券市场的关注,债券市场对外开放已经进入快车道。本文从我国债券市场对外开放的历程与现状出发,深入分析债券市场开放的战略意义以及尚且存在的障碍,从金融基础设施建设、债券市场培育、信用评级水平提升以及风险防控的角度提出相应的建议。

一、 债券市场对外开放的现状

2005年,我国开启了债券市场对外开放的进程,经过12年的培育和发展,我国债券市场开放取得了丰硕的成就,外资持有境内债券已初具规模,2017年7月“债券通”的启动标志着我国债券市场开放进入新阶段。

1. 债券市场对外开放的历程。我国债券市场对外开放大致可以分为三个阶段,第一阶段是2005年~2009年,泛亚基金、亚债中国基金进入银行间市场开启了我国债券市场开放的历程,这一阶段进展较为缓慢;第二阶段是2010年~2015年,我国从投资主体和投资市场两方面放开债市,允许境外央行和货币当局、境外人民币清算行和跨境贸易结算参加行、QFII与RQFII投资于我国银行间和交易所债券市场;第三阶段是2015年之后,我国相继开放回购、利率远期和互换等多种投资工具,并由审核制改为备案制,取消额度限制,债券市场对外开放进入新阶段。

目前,对于境外投资者投资我国债券市场的管制已经大幅放松。从投资主体来看,包括境外央行、货币当局、国际金融组织、主权财富基金、境外人民币清算行和跨境贸易结算参加行以及QFII和RQFII均可以通过备案取得资格,投资我国债券市场。分市场来看,银行间债券市场已经完全放开现券、回购投资,债券远期、利率互换、远期利率协议等有部分投资者可以参与;交易所市场的投资品种基本都已经放开。

2. 外资进入我国债券市场的现状。随着我国债券市场的不断开放,境外机构持有我国债券的规模也在逐年增加。截至2017年9月,境外机构和个人持有人民币金融资产4.04万亿元,其中债券1.1万亿元,相较于2014年初增长6 800亿元,增幅超过160%。外资持有的人民币金融资产中债券的占比也由2014年初的13%上升到2017年的27%。因此,不论从绝对规模还是相对比例来看,外资持有我国债券的规模增长迅猛。与此同时,我们也应看到,外资持有我国债券的规模占我国债券市场总量的比例不足2%,印度尼西亚、马来西亚、泰国、日本等亚洲国家的政府债券持有人结构中国际投资者占比约为:37%、32%、14%和10%,相比之下可以看到,我国债券市场开放的空间依然巨大。

3. 债券通,开启债券市场新未来。2017年7月2日,香港与内地债券市场互联互通合作正式获批上线,7月3日试运行当天即达成交易142笔,金额共70.48亿元,交易品種包括国债、政策性金融债、政府支持机构债、同业存单、中期票据、短期融资券、企业债等各类券种。

债券通的开启有望进一步降低境外机构投资者参与我国债券市场的交易门槛和成本,增强我国债券市场对外资的吸引力。随着中国经济的高速发展,人民币国际化以及债券市场规模不断壮大,境外投资者配置人民币资产的需求也越来越大,债券通为境外投资者提供更便利的通道,势必将进一步提升外资参与我国债券市场的热情,“债券通”的启动对于我国债券市场对外开放具有里程碑式的重要意义。

二、 债券市场对外开放的必要性

我国债券市场纳入国际债券指数系列以及“债券通”上线试运行,显示出我国债券市场开放的步伐加快,而这对于我国构建多层次资本市场,推进人民币国际化和国际金融中心建设具有重要意义。

1. 开放的债券市场,是构建多层次资本市场的重要组成部分。资本市场的功能在于优化资源配置,实现资金在需求者与盈余者之间的合理分配。由于融资者在规模大小、发展阶段以及风险等级方面各不相同,而投资者又有着不同的风险偏好,因此,构建多层次资本市场有利于满足资金供求双方的多层次需求,助力实体经济发展。债券市场作为市场化配置资源的平台之一,方便融资者以固定的利息支出通过发行不同种类的债券融入所需资金,同时为投资者提供不同风险水平、期限结构、流动性特征的丰富的投资品种。推进债券市场开放对于促进债券市场发挥投融资功能,在国际间调剂资金盈余与短缺,吸引外资满足我国实体经济的融资需求,方便国际投资者投资国内债券市场获取收益,提高资产配置和风险管理能力,完善我国多层次资本市场建设具有重要意义。

2. 开放的债券市场,有利于构建离岸人民币回流机制,是人民币国际化的战略要求。人民币国际化指的是人民币能够在世界范围内流通,成为国际上普遍认可的计价、结算、储备货币的过程。人民币国际化对于提升人民币在国际货币体系中的地位,增强中国经济影响力具有战略价值,而构建完善的离岸人民币回流机制是人民币国际化的重要前提。随着人民币在国际贸易和结算中使用范围的扩大,人民币在海外沉淀的规模也在不断增长。构建完善的人民币回流机制,一方面能够促使人民币在对外输出与币值稳定之间保持平衡;另一方面,能够拓宽海外机构持有人民币的投资渠道,提升持币积极性,进而促进人民币国际化。

离岸人民币回流机制的核心就是国内必须要有一个流动性好、透明度高的资本市场,境外投资者可以持有人民币进行顺畅的投资。相较于股票、衍生品等金融市场而言,债券市场天然具有固定收益性、低波动性、交易大宗性,可以满足投资者对安全性、收益性和流动性的需求。债券市场尤其是国债和具有国家信用背景的其他债券市场,也是海外主权类投资者持有人民币进行投资的主要场所。构建开放、透明、流动性好的债券市场,完善离岸人民币回流机制,为境外机构提供人民币投资渠道,对于提升境外机构持有人民币的热情,促进人民币由贸易货币向投资货币和储备货币转化,推进人民币国际化进程具有重要意义。

3. 开放的债券市场,是国际金融中心建设的必备条件。构建国际金融中心,就要成为国际资金投资和融资的聚集地。从世界主要的金融中心来看,都拥有规模庞大、品种多样、参与者广泛的债券市场,而且,在美国、欧元区等地,非居民持有的债券总量大于股票总量,债券市场已经成为跨境投资的主要场所。从我国资本账户开放的角度看,由于本币债券市场风险相对较低,有利于吸引安全偏好较高的长期投资者,促进长期资本的形成

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