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审慎变革是我国金融基础设施发展区块链技术的必由之路

减小字体 增大字体 作者:周思宇 李杨 杨莉  来源:本站整理  发布时间:2019-11-5 13:56:09


周思宇+李杨+杨莉

摘要:2012年4月,支付结算体系委员会和国际证监会组织正式发布《金融市场基础设施原则》,在全球范围内推行更加安全、高效的金融基础设施监管和运营标准。2015年以来,区块链(Blockchain)迅速受到全球科技界的高度关注,以“去信任”、“去中心化”的革新理念正在为全球金融业带来新变化,其中,金融基础设施司职的交易后处理被视为区块链技术最具发展潜力的应用场景之一。一时间,境内外众多金融基础设施加快推进区块链在金融资产登记存管、清算交收等领域的应用探索,有关金融监管机构也积极研究将区块链纳入监管范围。但受到各方面环境的影响和制约,总体上,区块链技术在金融基础设施领域的发展目前还处于研究摸索阶段。文章认为,处理好区块链技术在我国金融基础设施领域的应用和监管,对于我国金融市场健康发展具有深远意义。在我国金融基础设施领域发展区块链技术,必须坚持稳中求进工作总基调,尊重信息技术和金融发展的事理逻辑,以问题为导向,在确保金融市场安全稳定的前提下,自上而下推进审慎变革。

关键词:区块链;分布式账本;金融基础设施;审慎变革

一、 金融基础设施发展区块链技术的基本逻辑

1. 区块链本质上为账本技术,被认为能够创造信任。区块链技术又称为分布式账本技术(Distributed Ledger Technology),最早作为底层技术支撑比特币的交易和结算。它的工作原理是,先将一定数量的数据打包并加盖时间戳成为“区块”(Block),再利用加密算法在每一个区块中加入一个指向前序区块的“链接”,从而形成一条环环相扣的“链式”(Chain)数据库。“去中心化”是区块链的主要设计理念,即网络参与者可在没有中心化金融机构的情况下,以纯粹点对点的方式将电子资产由一方直接发送给另一方,并不会出现“双重支付”问题。共识机制是实现点对点直接交易的必要条件,比如,比特币采用基于“哈希值”的“工作量证明”机制,其他的还有“权益证明”、“权益授权证明”等类型。

区块链技术的创新意义不仅限于虚拟(加密)货币领域,它被视为可制造信任的未来机器。《经济学人》杂志在2015年发表社论认为,区块链能使彼此互不信任的人们得以不通过中立的中介机构实现合作,具有推动社会变革的潜力。区块链技术的主要应用优势体现在信息的可追溯性、数据的防篡改性、网络的高可用性和操作的高自动化

2. 金融基础设施存在改良发展的内在需要。金融市场的交易后处理经历了从分散到集中、从综合性到专业化的历史性演进。现如今,金融基础设施作为金融市场的中枢,通过维护支付结算账本,保证每日数以亿计金融资产便捷安全的交易,長期扮演着金融市场背后“管道”的基础性作用。2008年金融危机爆发后,国际社会对构建高效、透明、规范、完整的金融市场后台机构达成广泛共识。支付结算体系委员会和国际证监会组织于2012年4月发布的《金融市场基础设施原则》,将金融基础设施定义为,在金融市场参与机构之间,为证券和衍生品交易提供支付、存管、清算、结算的多边系统,一般是指金融市场中具有系统重要性的机构。

总的看,2008年金融危机后,全球金融市场对于防范化解风险尤其是系统性风险具有迫切需求,为此,金融基础设施作为市场的最后一道防线,必须进行适应性改良,甚至是改革。金融基础设施需要解决的问题主要体现在,一是中间环节的交易成本高。金融基础设施的专业化细分程度高,业务环节较为繁杂。比如,美国股票市场的结算过程需要T+3日,因此市场参与者的交易成本居高不下。在涉及跨境交易时,还会牵扯全球托管行或者国际中央证券存管机构,环节进一步增加,协调和沟通的成本也进一步提高。二是业务效率相对不足。与广泛推行证券无纸化发行的新兴市场相比,欧美传统金融市场交易后业务处理的自动化程度具有较大差距,操作风险整体较高。三是信任成本总体较高。目前的全球金融市场后台体系建立在身份验证的信任机制基础上,由金融基础设施作为唯一信任的中心,集中维护支付结算账本并存储数据。一般而言,除了满足监管机构等特定需要,金融基础设施的业务数据一般不对外公布,也不相互共享。投资者、发行人等市场参与者无法对金融基础设施账本数据进行审计,需要承担相应的道德风险。四是网络安全隐患较大。中心化机构的技术系统存在单点失败的问题,即对金融基础设施网络的单点攻击会威胁整个账本的安全性,甚至可能导致业务中断,影响市场运行的连续性。

3. 区块链技术为金融基础设施提供解决问题的可选项。在经历了数十年的证券“非移动化”存管、“无纸化”登记、中央对手结算等重大业务演进和技术变迁后,欧美市场金融基础设施大多背上了沉重历史包袱。在既有法律、业务框架短期难以快速演变的情况下,区块链技术为金融基础设施大幅提升结算效率、降低市场成本和各类风险,提供了理论可能性。一是有助于理顺业务链条,消除中间“摩擦”。区块链的“去中介化”实现了同一份支付结算信息在全网所有节点的备份存储,达到“平台大一统,全网一本账”的效果,不仅有助于加强金融市场交易后业务的自动化水平和处理效率,还可以相应节省金融基础设施的人力和技术成本。二是有助于缩短结算周期,降低结算风险和交易成本。金融资产结算周期过长既增加市场参与者交收违约的概率,又使得市场参与者的资金利用效率下降。相比而言,比特币等现行区块链网络接近于实时的逐笔全额结算,可能大大缩短现有欧美市场T+3、T+2日的结算周期。三是有助于便利跨境资产交易。在经济全球化、金融一体化的背景下,各国家和地区之间金融市场的互联互通成为大势所趋。但受制于司法辖区相互独立,各国金融基础设施间的业务难对接、系统不互通、标准不一致,造成跨境资产交易的难度大、成本高。为此,欧洲央行于2006年起主导推动了“T2S”证券市场后台整合项目,旨在欧盟建设统一的证券交易结算平台,但由于障碍重重,历时十年尚未完成。理论上,采用区块链技术将有效避免不同司法辖区技术系统之间的多头对接,近乎实时的结算周期,使得区块链网络的运行时间更为灵活,处于地球两端的市场甚至可以跨越时区,进入同一个“交易时空”。四是有助于提高市场透明度。在“去中心化”的区块链网络中,每个网络节点均拥有一份不可篡改的全网账本,有望在全球金融市场进一步推行“直接持有”体系,让监管机构实施更加有效的“看穿式”监管。对此,美国商品期货委员会认为,如果在2008年危机发生前能有一份准确记录雷曼交易的分布式账本,那么监管机构就可以更早地采取措施应对雷曼不断恶化的信用状况。

二、 境外金融基础设施发展区块链技术的基本经验

1. 金融监管机构对区块链变革保持谨慎乐观。防控市场风险特别是系统性风险是全球金融监管机构的共同目标。作为金融市场的“守门人”,各国金融监管机构总体上对于区块链技术普遍持谨慎乐观的态度。一是普遍认可技术变革的潜在收益。美联储认为,区块链技术有助于消除现行支付清算设施存在的“运行和财务摩擦”。欧洲证券及市场管理局、欧洲中央银行、支付系统和市场基础设施委员会和国际证监会组织等,也普遍对区块链在证券清算交收、登记存管、报告与监督等方面的潜在优势表示认可。二是技术发展要以防控风险为前提。国际证监会组织、香港金融管理局、欧洲证券及市场管理局等指出,目前区块链技术存在技术、管理、隐私、合规等问题,它的匿名性和去中心化特性可能与金融法规及“了解你的客户”政策相冲突,可能为违法犯罪活动创造环境,增加洗钱风险。三是强调监管协作和标准共建。国际交易所联合会强调,区块链技术

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